Почему хорошая цена исполнения не оценивает всю заявку

Средняя цена исполненной покупки оказалась ниже цены, при которой приняли решение. Это полезная строка отчёта, но она ещё не оценивает весь первоначальный объём. Если половина так и не куплена, итог зависит также от её последующей цены. Проверим полный баланс на одном горизонте и покажем, почему хорошая цена исполнений может сочетаться с отставанием от выбранного ориентира.

Сначала определите бумажное сравнение

В открытом обзоре CFA Institute implementation shortfall сопоставляет фактический портфель с бумажным, где операции выполнены по цене решения. В состав оценки входит неисполненный объём. Это метод сравнения, а не обещание, что такую полную сделку действительно можно было совершить.

Ниже все цены, количества и исполнения вымышлены. Изначально есть 3000 денежных единиц, бумаг нет. Зафиксировано решение купить 20 штук с ориентиром 100. Бумажный вариант тратит 2000, оставляет 1000 денег и держит 20 бумаг. Его комиссии по определению нулевые; дополнительные пополнения исключены.

Реальное в модели исполнение сохраняет другой баланс

До окончания периода куплены только 10 штук по 99, комиссия за исполненную часть равна 5. Потрачено 990+5=995, осталось 2005 денег и 10 бумаг. Другие 10 штук не исполнены; новых попыток покупки и иных операций нет. Причину неполного исполнения мы не моделируем.

На общем конечном горизонте цена оценки равна 105. Бумажный вариант стоит 1000+20×105=3100, фактический —2005+10×105=3055. Разность бумажный минус фактический равна 45. Оба начинаются с одинаковых 3000; нельзя сравнивать только стоимость бумаг, забыв оставшиеся деньги.

Сверьте разность тремя отдельными компонентами

По купленным штукам отклонение затрат от ориентира равно 10×(99−100)=−10: более низкая цена уменьшает отставание на 10. По некупленному остатку получается 10×(105−100)=50. Добавляем действительно уплаченную комиссию 5:−10+50+5=45. Часть исполнения выгоднее ориентира, но этот эффект меньше второй разницы.

Пятьдесят —условная упущенная разница внутри выбранного сравнения, не списание 50 со счёта. Стоимость некупленного количества не прибавляется к фактическому активу. Формула для этой покупки: q×(p−d)+(N−q)×(T−d)+F, где N —решённое количество, q —купленное, d —цена решения, p —цена исполнения, T —конечная оценка, F —комиссия.

Другой конец периода меняет знак неполного исполнения

В отдельной альтернативе оставим все покупки и комиссию теми же, но оценим конец по 95. Бумажный баланс станет 1000+1900=2900, фактический —2005+950=2955. Теперь разность равна −55:−10−50+5. Неисполненная половина помогла относительно того же решения, потому что её условная оценка упала.

Ни положительная, ни отрицательная разность сама по себе не раскрывает, какая часть движения вызвана вашей заявкой, насколько разумно решение и существовала ли доступная ликвидность. Здесь нет причинного измерения воздействия или выбора лучшей стратегии.

Что сохранить для воспроизводимой проверки

Зафиксируйте первоначальное решение до результата, все уникальные исполнения, комиссию, конечный остаток и один момент оценки. Не меняйте исходное количество задним числом на удачно исполненную часть. Для чтения спроса и предложения по Вайкоффу это отдельная денежная сверка: свечной объём не содержит ваш полный benchmark и не определяет качество исполнения.

Ограничения разбора

• Все цены и исполнения условны. Paper-покупка всего объёма по 100 задана как ориентир, не объявлена реально доступной.
• Только покупка, одна цена исполненной части, одна комиссия и один общий момент оценки. Нет продаж, налогов, процентов, иных потоков или валюты.
• Неисполненный остаток не назван потерянными деньгами. Его вклад зависит от выбранного горизонта/цены оценки; цена 105/95 не прогнозируется.
• Модель не разделяет причинное рыночное воздействие, задержку и движение независимо от заявки и не устанавливает ответственность брокера.

Источники

1. CFA Institute — Trade Strategy and Execution, 2026 refresher summary